中纖板行業盈利 2010 年觸底反彈。受到2009 年地產成交活躍影響,我們認為中纖板行業未來需求將有所恢復,然而今年中纖板全年盈利處于低位,導致未來產能投放將進入低潮,2010 年中纖板行業將從谷底開始復蘇;另一方面,公司募集資金項目經營情況較好,2009 年已經全部投放,截至9 月底,三條新項目已經提升到70%的產能利用水平,我們預計明年中纖板生產為120 萬方,產量大幅增長。

　　木材價格上漲預期強烈,公司受益于自有林地。我們認為國內出于低碳經濟的需要,將削減林地的砍伐指標,國內的林木供應將壓縮,此外,俄羅斯、印尼和巴西等國家出于自身減排的承諾,也會減少木材砍伐,這將導致木材供應量出現下降,木材價格上漲預期較大(詳見我們《森林固碳最有效,林木價格將上漲》報告);公司擁有林地66 萬畝,可以為公司節約原材料供應成本,同時,木材價格上行公司將砍伐部分自有林地木材增厚業績,據招股書,公司2010 年梅州等地區的桉樹林已經進入了可砍伐階段,在看好木材價格上漲的同時(詳見我們《木材價格上漲預期強烈》的研究報告),預計2010 年砍伐15 萬方(3 萬畝)左右,這將提升公司業績0.1 元。

　　我們略微上調 2010 年公司盈利預測,維持買入評級。我們強調增值稅即征即返是一個大概率的事件,我們盈利預測中包含增值稅返還的預期,如果增值稅返還政策得以持續,未來公司盈利將超過市場預期。基于我們的產量假設和木材價格上漲的判斷,我們上調2010 年盈利預測為0.48 元,其中中纖板貢獻0.38 元,木材砍伐貢獻0.10 元,我們給予中纖板PE20~22 倍的水平,林地資源按當前市場價格估計為8.61~10.33 元,維持16.51 元的目標價。